Bourse : Managem est un titre à conserver dans le portefeuille (BMCE Capital)

Le titre Managem est à conserver dans les portefeuilles. C’est en tout cas ce que recommande désormais BMCE Capital Global Research (BKGR) dans son Equity Note actualisée du 16 octobre. Pour les besoins de l’évaluation du Groupe Managem, BKGR s’est basée sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs (DCF). Ainsi, Managem est valorisée à un cours théorique de 1.874 DH, soit un upside de +7% par rapport au cours de 1.750 DH observé le 13 octobre dernier et des P/E (Price/Earning ratio) cibles de 23,1x et 14,3x en 2023 et en 2024 respectivement. La précédente recommandation de BKGR était d’accumuler le titre, avec un objectif cible de 2.630 DH.

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Dans son évaluation, BMCE Capital Global Research a retenu les hypothèses suivantes :

- Un TCAM du chiffre d’affaires de +10,6% sur la période 2023-2032

- Une marge d’EBITDA moyenne de 27,2% sur la période 2023-2032 stabilisée à 28,6% en année terminale avec une moyenne de 28,8% sur les 3 dernières années

- Un taux d’actualisation de 9,87%, tenant compte notamment d’un taux sans risque 10 ans de 4,21% et d’une prime de risque marché actions de 7,7%.

En outre, et tenant compte de l’affirmation par Managem que ses mines situées dans la région d’Al Haouz n’auraient pas été impactées par le séisme du 8 septembre dernier, BKGR s’attend pour 2023 à :

- Une baisse du chiffre d’affaires de -15% à 8,2 milliards de DH suite essentiellement à :

. La poursuite attendue de la baisse des cours des métaux de base face aux inquiétudes concernant les perspectives économiques de la Chine

. L’accentuation du recul du chiffre d’affaires au Soudan suite à la suspension des activités opérationnelles depuis le 20 avril à cause des tensions politique que connaît le pays

. Et, la baisse enregistrée des volumes vendus de l’Or.

- Une contraction de l’EBIT à 1,06 milliard de DH suite au repli des productions d’or au Soudan et à la hausse des niveaux de charges en raison du lancement des différents projets notamment l’unité de traitement/recyclage des batteries prévu pour le S2

- Un repli de 49,8% du RNPG à 810 millions de DH.

Par ailleurs, rappellent les auteurs, une augmentation de 3 milliards de DH du capital de Managem est dans le pipeline. Elle permettra au Groupe de financer une partie des nouveaux chantiers stratégiques comme le projet cuprifère de Tizert à hauteur de 4,7 milliards de DH et le projet aurifère au Sénégal à hauteur de 6,4 milliards de DH. S’ajoutera à cela le financement par dette à hauteur des deux tiers permettant de couvrir les 11 milliards de DH dédiés aux projets stratégiques du Groupe. Au total, selon les estimations du Management, le montant des investissements sur la période 2023-2026 devrait se situer aux alentours de 17 milliards de DH dont 6 milliards relatifs aux projets existants et aux investissements nécessaires pour leur exploration.