Rochdi Mokhliss
08 Juin 2026
À 11:48
La
récente levée de fonds de 2,25 milliards d’euros effectuée par le Maroc sur les marchés internationaux en mai dernier s’inscrit dans le prolongement de la stratégie du Trésor visant à diversifier ses sources de financement et à optimiser les conditions de mobilisation des ressources. Après une première émission en euro réalisée en mars 2025, le Royaume a choisi de revenir sur cette devise afin de consolider ses références sur des maturités plus longues et de sécuriser une partie de ses besoins de financement externes.
Pour AGR, cette démarche traduit une gestion proactive de la dette publique et une capacité à saisir les opportunités offertes par les marchés internationaux lorsque les conditions deviennent favorables.
Le Maroc confirme son accès privilégié aux marchés internationaux
Premier enseignement mis en avant par les analystes : le Royaume conserve une capacité d'accès régulière aux marchés internationaux dans des conditions compétitives. Selon AGR, le Maroc figure désormais parmi les dix plus importantes émissions
Eurobond libellées en euro réalisées en 2026, un résultat notable dans un environnement où les États se disputent les capitaux disponibles.
La réaction des investisseurs apparaît particulièrement favorable. Les primes de risque associées à la dette marocaine se sont révélées inférieures aux anticipations du marché. Le spread s'est établi à 170 points de base sur la tranche à huit ans, contre 200 points de base attendus. Sur la maturité douze ans, il ressort à 200 points de base contre une prévision de 230 points de base.
Pour AGR, cet écart traduit une perception plus favorable du risque marocain que celle anticipée avant l'opération.
Une fenêtre de marché exploitée au bon moment
Le deuxième enseignement concerne le timing de l'émission. Alors que les tensions géopolitiques au Moyen-Orient continuent d'alimenter l'incertitude sur les marchés, le Maroc a profité de la détente progressive des politiques monétaires en zone euro pour revenir sur le marché obligataire européen.
Selon les analystes, cette opération confirme le statut particulier du Royaume parmi les émetteurs souverains émergents.
Le recours au marché international apparaît davantage comme un choix d'opportunité financière que comme une réponse à une contrainte urgente de financement. Cette situation offre au Trésor une flexibilité précieuse lui permettant de sélectionner les périodes les plus favorables plutôt que de subir les conditions du marché.
Des fondamentaux macroéconomiques qui rassurent les investisseurs
La confiance accordée au Maroc repose également sur plusieurs indicateurs économiques jugés solides. Les réserves de change continuent de se renforcer. Elles devraient atteindre 473 milliards de dirhams en 2026 contre 321 milliards de dirhams en 2020, représentant l'équivalent de 5,7 mois d'importations de biens et services. Pour AGR, cette évolution constitue un élément déterminant dans l'évaluation du risque souverain. Elle renforce la capacité du pays à absorber d'éventuels chocs externes, à préserver la stabilité du dirham et à maintenir des équilibres extérieurs soutenables.
Cette perception positive a également trouvé un écho auprès des agences internationales de notation. En mars 2026, Moody's a relevé la perspective du Maroc à « positive ». De son côté, S&P Global Ratings a confirmé la note souveraine du Royaume à BBB-, consolidant ainsi le statut d'« Investment Grade » retrouvé en septembre 2025.
Une prime de risque mieux maîtrisée malgré la hausse mondiale des taux
L'un des aspects les plus remarqués de cette émission concerne l'évolution du coût du risque marocain. Sur la tranche longue de douze ans, le spread de 200 points de base ressort à un niveau inférieur à celui observé lors de l'émission de septembre 2020 réalisée sur une maturité de dix ans.
Même constat sur la tranche intermédiaire, où le spread de 170 points de base sur huit ans se compare favorablement aux 190 points de base obtenus sur six ans en 2020. Cette amélioration intervient pourtant dans un environnement de taux mondiaux beaucoup plus élevés qu'au cours de la période post-Covid.
Selon AGR, la hausse des coupons observée sur les nouvelles émissions reflète essentiellement l'augmentation des taux de référence internationaux et non une détérioration de la perception du risque souverain marocain.
Le coupon de la tranche à douze ans ressort ainsi à 5,13%, contre 4,75% lors de l'émission réalisée en mars 2025.
Comparé à plusieurs pays africains, le Royaume continue néanmoins de bénéficier de conditions de refinancement particulièrement avantageuses. Alors que certains États du continent empruntent à des coûts proches de 10%, le Maroc conserve parmi les niveaux de financement les plus compétitifs.
AGR souligne également la cohérence de cette émission avec les objectifs fixés dans la
Loi de Finances 2026. À fin mai, le taux de réalisation des financements extérieurs du Trésor avoisine déjà 100%, permettant à l'État de sécuriser rapidement une part importante de ses ressources en devises.
Cette anticipation présente plusieurs avantages. Elle réduit l'exposition à une éventuelle détérioration future des conditions de marché et contribue à limiter la pression sur le marché obligataire domestique dans un contexte de besoins de financement élevés.
Une dette extérieure qui reste maîtrisée
Dernier élément mis en avant par les analystes : cette nouvelle levée de fonds ne modifie pas significativement l'équilibre de la dette publique. La dette extérieure représente actuellement 27% de l'encours total de la dette du Trésor, un niveau considéré comme compatible avec les équilibres macroéconomiques du Royaume. Cette situation préserve une marge de manœuvre permettant au Maroc de continuer à accéder aux marchés internationaux lorsque les opportunités de financement se présentent.
Une signature souveraine qui gagne en crédibilité
Au final, cette émission de 2,25 milliards d'euros apparaît comme bien plus qu'une opération de financement. Elle constitue une validation par le marché de la trajectoire financière du Royaume dans un contexte pourtant marqué par les tensions géopolitiques, la hausse du coût de l'argent et une sélectivité accrue des investisseurs.
Selon Attijari Global Research, l’opération traduit une évolution plus profonde, le Maroc étant désormais perçu comme un émetteur souverain régulier et crédible, capable de mobiliser des financements internationaux dans des conditions compétitives grâce à des fondamentaux macroéconomiques solides et à une gestion prudente de ses équilibres financiers. Dans un marché mondial où la confiance est devenue une ressource rare, la réussite de cette émission constitue avant tout un indicateur de crédibilité.