Moncef Ben Hayoun
11 Novembre 2026
À 10:00
La
réforme de la gouvernance des
entreprises publiques au Maroc constitue un levier important pour développer leur accès aux
financements privés et aux
marchés de capitaux. C’est ce qui ressort d’un nouveau Rapport de
l’Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE). Cette dernière relève que les réformes engagées permettent de préparer les entreprises publiques à mobiliser davantage de financements de marché, tout en soulignant les difficultés qui restent à surmonter pour traduire cette orientation en résultats concrets. Selon le Rapport, la mise en œuvre effective de la nouvelle Politique actionnariale de l’État, notamment à travers la rationalisation du portefeuille de participations publiques, nécessitera un engagement politique durable et des capacités institutionnelles adéquates. Le développement du financement des entreprises publiques par les marchés dépendra également de nouvelles avancées en matière de gouvernance, de transparence et de confiance des investisseurs, ainsi que de la constitution d’un vivier d’entreprises suffisamment préparées pour attirer des capitaux.
L’OCDE souligne, à cet égard, que si
l’introduction en Bourse d’entreprises publiques a été évoquée comme un objectif possible, les autorités marocaines n’ont pas encore communiqué de liste précise d’entreprises candidates. Le développement de leur
accès aux marchés de capitaux s’inscrit donc, à ce stade, dans une réforme plus large de
l’actionnariat public, même en l’absence de programme immédiat de
privatisation ou d’
introduction en Bourse.
Une réforme centrée sur la professionnalisation de l’État actionnaire
L’analyse de
l’OCDE met en évidence les transformations engagées dans la gouvernance du
secteur public marocain. La réforme repose notamment sur deux textes législatifs promulgués en 2021. La loi n° 50-21 relative à la réforme des établissements et entreprises publics en définit le cadre général, les objectifs et les modalités de mise en œuvre. La loi n° 82-20 a, pour sa part, créé
l’Agence nationale de gestion stratégique des participations de l’État et de suivi des performances des établissements et entreprises publics (ANGSPE). Cette agence occupe une place centrale dans le nouveau dispositif. Elle est chargée de professionnaliser la fonction d’actionnaire de l’État, de centraliser la supervision de ses actifs stratégiques et de dissocier les responsabilités liées à l’actionnariat public de la gestion opérationnelle des entreprises. La réforme s’appuie également sur la nouvelle
Politique actionnariale de l’État (PAE), dont les orientations stratégiques ont été adoptées par décret en décembre 2024. Celle-ci précise les raisons justifiant la présence de l’État au capital des entreprises ainsi que les objectifs poursuivis à travers ses participations. Elle définit notamment le rôle des
entreprises publiques dans la
souveraineté nationale, la prestation de services publics, les secteurs stratégiques, l’innovation et le développement socioéconomique. L’un des objectifs de cette politique consiste à renforcer l’exemplarité des entreprises publiques en matière de gouvernance et de performance, tout en faisant de ce secteur un moteur de l’investissement privé. Dans cette perspective, la professionnalisation des conseils d’administration, la clarification des responsabilités, le renforcement du suivi des performances et l’alignement des pratiques de gouvernance sur les normes internationales figurent parmi les principales orientations de la réforme. L’OCDE relève également les efforts déployés pour améliorer la
transparence financière. L’ANGSPE encourage notamment la
publication d’états financiers consolidés conformes aux
normes internationales IFRS. Elle a également instauré une communication régulière sur le portefeuille des participations publiques à travers son Rapport annuel sur l’État actionnaire, destiné à améliorer la visibilité sur les performances financières et opérationnelles des entreprises concernées.
Les marchés de capitaux appelés à jouer un rôle croissant
À mesure que la réforme de la gouvernance progresse, le développement de
l’accès des entreprises publiques aux marchés de capitaux prend une importance croissante. L’OCDE cite notamment la signature, en avril 2025, d’un protocole d’accord entre l’
ANGSPE et l’
Autorité marocaine du marché des capitaux (AMMC), destiné à faciliter l’accès des entreprises publiques aux instruments de financement proposés par ces marchés. Selon l’OCDE, l’ANGSPE a activement accompagné, ces dernières années, les entreprises publiques dans leur transition des financements traditionnels soutenus par l’État vers des financements de marché, notamment à travers la structuration d’émissions obligataires, y compris d’obligations vertes, et d’opérations de titrisation.
Cet accompagnement porte également sur le recours à d’autres instruments de financement sans garantie de l’État. Selon le Rapport, cette approche a permis de financer d’importants programmes d’investissement dans les transports, les infrastructures, l’énergie et l’industrie. L’intervention de l’ANGSPE consiste également à examiner les implications financières des opérations envisagées, la capacité d’endettement des entreprises concernées et la viabilité à long terme de leurs plans de financement. L’objectif est de faire en sorte que le recours aux marchés de capitaux contribue à renforcer la discipline financière des entreprises publiques, à développer ces marchés et à réduire progressivement leur dépendance à l’égard du soutien direct de l’État.
Des perspectives réelles, mais encore conditionnées par la mise en œuvre des réformes
Pour l’OCDE, l’expérience marocaine illustre la possibilité de développer l’accès des entreprises publiques aux marchés de capitaux sans nécessairement engager un programme immédiat de privatisation ou d’introduction en Bourse. L’Organisation estime que la centralisation et la professionnalisation de la fonction d’actionnaire de l’État peuvent renforcer la crédibilité des entreprises publiques auprès des investisseurs. L’amélioration de la gouvernance et de la transparence financière doit ainsi contribuer à créer les conditions d’un accès progressif à une gamme plus étendue d’instruments de financement.
Toutefois, le passage des réformes institutionnelles à leur mise en œuvre effective demeure un enjeu majeur. Le Rapport insiste particulièrement sur la nécessité de rationaliser le portefeuille des participations publiques, de constituer un ensemble d’entreprises capables d’attirer des investissements et de développer leur recours effectif aux instruments de marché. Au-delà du cas marocain, l’OCDE rappelle que les réformes de gouvernance ne suffisent pas, à elles seules, à garantir l’accès des entreprises publiques aux marchés de capitaux. La profondeur et la liquidité des marchés, la participation des investisseurs, leur confiance et, plus généralement, les conditions de marché constituent également des facteurs déterminants.